Como siempre la carta de Warren Buffet a sus accionistas es un pequeño pozo de sabiduría y sentido común, a lo largo de la semana iremos traduciendo fragmento de esta carta, ya que cómo siempre hay varios temas que pueden ser de especial interés en la carta a los accionistas de Berkshire Hathaway de este 2009 (descargala aquí). Por empezar por alguno de ellos, quizás lo mejor es empezar por el más importante de ellos, que es lo que Warren Buffet y Charlie Munger no hacen a la hora de invertir. Casi tan o más importante es saber lo que quieres hacer, cómo lo que no quieres hacer. Una pequeña lección de inversión y gestión empresarial.

Que es lo que no hacemos, independencia financiera, gestión de las filiales y perfil de los inversores.

• Tratamos de evitar negocios sobre los que no seamos capaces de evaluar su futuro, no importa lo excitantes que pueda parecer su futuro. En el pasado, no ha sido necesario ser una lumbrera para intuir el fabuloso crecimiento que esperaba a industrias como las del automóvil (1910), aviación (1930) o televisores (1950). Pero el futuro también lo incluye la dinámica competitiva de cada sector que puede diezmar a casi todas las empresa que decidan competir en estas industrias. Incluso los supervivientes suelen acabar sangrando. Sólo porque Charlie y yo, podamos ver que una determinada industria o sector tendrá un crecimiento impresionante, no significa que tengamos la capacidad de juzgar si su márgenes de beneficios y el retorno del capital serán erosionados por una horda de competidores luchando por la supremacía en el sector. En Berkhshire siempre tratamos de invertir en negocios cuya fotografía de beneficios para las próximas décadas sean razonablemente predecible. Incluso así, cometeremos un montón de errores.

• Nunca hemos sido dependientes de la bondad de terceros. Demasiado grande para caer (Too Big To Fail) no es una posición de repliegue para Berkshire. Al contrario, siempre hemos manejado nuestro negocio de forma que cualquier exigencia de liquidez sea inmediatamente cubierta por nuestra propia tesorería. Adicionalmente, nuestra fuente de liquidez se encuentra constantantemente refrescada por el manantial de beneficios que generan nuestros negocios. Cuando el sistema financiero sufrió un paro cardíaco en septiembre de 2008, Berkshire fue un proveedor de liquidez y de capital para el sistema, no un suplicante.
• En el pico de la crisis, vertimos 15,5 mil millones de dólares en el mundo de los negocios, cuando este sólo podía mirar al gobierno federal para pedir ayuda. De estos, 9 mil millones se destinaron a reforzar el capital de tres empresas que hasta entonces habían sido admiradas y consideradas negocios seguros y que necesitaban sin demora un voto tangible de confianza. Los restantes 6,5 mil millones de dólares, se destinaron a ayudar a financiar la compra de Wrigley, que pudo ser completada sin inconvenientes mientras en el resto del mundo de los negocios reinaba el pánico.
• Solemos pagar un precio muy alto por mantener una fortaleza financiera de primera clase. Hoy en día, por los  cerca de 20 mil millones de dólares que solemos mantener en líquido o en activos equivalentes, solemos ganar una miseria. Pero dormimos bien.
• Tendemos a dejar que nuestras subsidiarias operen de forma autónoma, sin que las estemos ni gestionando ni supervisando de alguna forma. Esto significa que algunos veces llegamos tarde para detectar problemas que puedan surgir con la dirección de la compañía y esporádicamente Charlie y yo nos enteramos de sobre decisiones operacionales o de capital en las que hubiésemos estados en desacuerdo si se nos hubieran consulado. Sin embargo, la mayoría de nuestros directivo, utilizan la confianza que les hemos dado de forma magnífica, recompensando así la confianza que les hemos depositado manteniendo una actitud orientada hacia a los accionistas que erara vez se encuentra en las grandes organizaciones. Preferimos incurrir en el coste visible de sufrir algunas malas decisiones en la gestión que incurrir en los costos invisibles que se derivan cuando se toman las decisiones con demasiada lentitud (o simplemente no se toman) por una burocracia asfixiante. Por contra pretendemos operar nuestras filiales como una colección de empresas de tamaño medio y grandes, en la que la mayoría de las decisiones se toman a nivel operativo. Charlie y yo nos limitamos a la asignación de capital, el control de riesgo empresarial, la elección de los gestores y el establecimiento de su indemnización.
• N0 hacemos ningún esfuerzo para atraer a Wall Street.  Los inversores que compran o venden basándose en los medios de comunicación o en los comentarios de un analista no es el tipo de inversor que queremos para Berkshire. Queremos socios que se unan a Berkshire por qué desean realizar una inversión a largo plazo en un negocio que ellos mismos entienden y les encaja con su política de inversión. Si Charlie y yo vamos a formar una pequeña empresa con unos pocos socios, buscaremos individuos que estén en sincronía con nosotros, con los que tengamos unos objetivos  y un destino común y logran un matrimonio y un negocio feliz entre propietarios y gestores. Pasando estos principios a una escala más grande no cambia esta verdad. Para construir una población de accionistas compatible con nosotros, tratamos de comunicarnos con nuestros propietarios de forma directa e informativa.
• Lo que les contamos a nuestros accionistas es lo que a nosotros nos gustaría saber si intercambiáramos los papeles. De forma complementaria, tratamos de enviar la información financiera anual y trimestral al principio del fin de semana, para dar a nuestros inversores, en el momento en el que los mercados están cerrados,  el tiempo suficiente para analizar y digerir en esa compañía que tienen múltiples caras y negocios. Todas estas cuestiones no pueden adecuadamente resumirse en unos párrafos, sin que se presten al los titulares pegadizos que algunas veces buscan los periodistas.
• El año pasado hemos visto, en un caso, como el contenido de una comunicación puede malinterpretarse. Entre las 12.830 palabras de nuestra  carta anual  a los accionistas había esta  frase: “Estamos seguros, por ejemplo, que la economía será un caos en todo 2009 – y probablemente mucho más allá – pero esa conclusión no nos dice si el mercado subirá o bajará”. Muchas agencias de prensa informaron sólo de la primera parte de la frase, sin hacer mención alguna a la parte final. Creo que este tipo de periodismo es un desastre. Muchos lectores mal informados podrían haber pensado que tanto Charlie como yo vaticinábamos un mal año para la inversión en renta variable, a pesar que incluso en esa frase como en otras partes de la carta dejábamos claro que no podemos predecir el comportamiento del mercado. Cualquier inversión que sólo hubiera leído esas notas de prensa y les hubiera hecho caso habría pagado un alto precio. Ese día el Dow Jones cerró en 7.063 puntos y terminó el año en los 10.428. Por eso prefiero siempre las comunicaciones directas con mis accionistas.

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Como cada año por estas fechas,  fin llego la esperada carta anual de Warren Buffet a los accionistas de Berkshire Hathaway, este año probablemente más esperada que nunca para los que buscan una guia o algo de luz en estos tiempos de incertidumbre. Os paso a comentar los puntos que me parecen más significativos de la carta, aunque sin duda lo recomendable es leérsela enterita.

2008 ha sido probablemente el peor año en la historia de Berkshire Hathaway, caída del 9,6% en el valor contable del holding, segundo año en los más de 40 años de historia de la firma que cierra con este parámetro en negativo, el otro fue en 2001 con una reducción del valor contable del 6,2. Recordar que Buffet para medir la creación de valor en Berkshire no toma como referencia la evolución de la cotización de la empresa sino la evolución del valor contable de los fondos propios.

Buffet define el 2008 como un año devastador para todos los inversores en general, un año en el que la economía se ha visto afectada por un lema que leyó una vez en la pared de un restaurante “In God We Trust, all others pay cash” (En Dios Confiamos, el resto paga en efectivo), es decir fin de la confianza y del apalancamiento.

A pesar de que Buffet indica que el 2009 será un año para la economía igual o peor que el 2008 (lo que no quiere decir que sea malo o bueno para la evolución de la bolsa), también encuentra motivos para seguir confiando en el medio y largo plazo y recuerda que de situaciones peores la economía norteamericana ha salido reforzada ( 2 guerras mundiales, una docena de pánicos financieros y recesiones económicas, tipos de interés superiores al 21% en 1980, o tasas de paro del 15 al 25% en la Gran Depresión de los años 30).

Según Buffet para capear el temporal Berkshire cuenta con ingentes cantidades de cash, pocos compromisos a los que hacer frente a corto plazo, y una cartera de negocios que sigue generando importantes cantidades de cash.  Buffet remarca que está estructura o estas 3 características las tienen Berkshire tanto en tiempo de crisis como de bonanza.

Entro los mensajes lanzados por Buffet, un dardo para las firmas de Private Equity, recordando que probablemente muchos de los negocios que adquirieron en los últimos años con elevado apalancamiento están a día de hoy en jaque a diferencia de su visión más a largo plazo cuando él compra una compañía (Recordar que el Private Equity es el competidor natural de Buffet en la adquisición de compañía, así que es normal que ahora aproveche para sacar a relucir su ventaja competitiva con el objetivo de marcar diferencias, el mensaje es claro, si eres propietarios de una buena compañía y la quieres vender pero también quieres que perdure en el tiempo, vendérmela a mi y no a esos tiburones ya que yo quizás te pague menos pero la seguiré mimando).

Sobre la burbuja inmobiliaria, y la inversión en vivienda, también deja clara su postura. Tener una vivienda en propiedad es una cosa magnífica, sin embargo debemos tener claro que compramos una vivienda para disfrutarla y poder vivir en ella y este debería ser el principal objetivo al comprar una casa no para invertir o especular con en ella para esperar obtener beneficio. Por ello deberíamos tener claro que debemos comprar una casa si su precio y financiación nos permite afrontar de forma holgada los pagos de la hipoteca.

También comenta las ayudas del gobierno a entidades financieras en problemas y aunque Buffet las considera necesarias no deja de aportar su toque de ironía al comentar que aunque Berkshire es una de las 7 empresas que conservan rating AAA (máxima solvencia) otras entidades gestionadas irresponsablemente, gracias a los avales gubernamentales, están consiguiendo financiación a un coste similar a una empresa de máxima solvencia que ha hecho bien su deberes (Moral Hazard en estado puro).

Entre los errores reconocidos por Buffet están la compra de acciones la petrolera ConocoPhilips en el pico máximo del precio del petróleo reconociendo que el timing de esta inversión ha sido horroroso. También reconoce como nefasta la compra de acciones de dos bancos irlandeses que el consideró que estaban baratos para ver como la crisis financiera hacia desmplomar la cotización de estas entidades, un error que sólo le ha costado 244 millones de dólares y que utilizando un símil tenístico Buffet considera un “error no forzado” es decir un error completamente suyo.

También explica los motivos de la venta parcial de posiciones en Johnson & Johnson, Procter & Gamble y ConocoPhillips para cubrir las inversiones que hizo en préstamos participativos en Wrigley, Goldman y GE. A Buffet le sobra el cash pero sigue prefiriendo tener ese cojín de forma que siga cubriendo todas su potenciales obligaciones futuras. Esto le honra, es la antítesis de invertir con un esquema Ponzi que ha quedado tant al descubierto en muchos otros inversores o entidades financieras.

Deja también un par de buenos apuntes señalando que el mundo inversor se está movimiendo como un péndulo, pasando de una época donde no se valoraba el riesgo a una situación como la actual donde se esta sobrevalorando el riesgo y se muestra sorpendido por las primas de riesgo que se exigen por ejemplo por la deuda municipal de los EEUU cuando en cambio la deuda del Gobierno ofrece retornos próximos a cero. Cuando se escriban libros sobre la historia financiera, en este principio de siglo quedarán enmarcadas como extraordinarias la burbuja de la puntocom, la inmobiliaria y la actual burbuja de los bonos del tesoro norteamericanos.

Buffet dedica todo un apartado al tema de derivados, a los que siempre ha considerado peligrosos, lanza un dardo a los 100 empleados del organismo federal de la OFHEO cuyo único trabajo era supervisar el funcionamiento de Fannie Mae y Freddie Mac y ni se enteraon de que ambas sociedades estaban en quiebra técnico (este es un apunte mío: Ahora que esta de moda como cura de todos los males aumentar la supervisión, ¿realmente hubiese servido de algo en lugar de tener a 100 tios supervisando a Fannie o Freddie tener a 500?), Buffet pone a Freddie y Fannie como ejemplo de que muchos CEO realmente no comprendían los riesgos de las estructuras complejas de derivados con las que estaban llenando sus balances y comenta que cuando adquirieron General Re en 1998 les costó 5 años y cerca de 400 millones de pérdidas desmontar la compleja ingenirería financiera en derivados que había montado la anterior dirección de la compañía,y eso en un mercado que era beningo. Según Buffet por mucha regulación y transparencia que se quiera imponer es totalmente imposible que nadie pueda compreder los riesgos que pueden comprender una estructura compleja de cartera de derivados.

Dicho esto Buffet se extiende explicando las posiciones en derivados que Berkshire tiene en cartera y comenta su rationale en la inversión y los riesgos de dicha decisión de inversión de la que se hace totalmente responsable.

Básicamente, aunque vale especialmente la pena leer este apartado, lo que indica Buffet es que estos contratos de derivados permitieron a Berkshire obtener cash por avanzado, es decir es la otra parte la que al iniciarse el contrato ha pagado a Berkshire por lo que elimina el riesgo de que la contraparte haga fallida. En total Berkshire ha recibido por estos contratos la cantidad neta de 8.100 millones de dólares. Adicionalmente, y aunque la posición se mueva en su contra, Berkshire no está obligada a aportar garantías adicionales, incluso en el caos del actual mercado financiero han tenido que aportar garantías inferiores al 1% del valor de la inversión de Berkshire en acciones cotizadas.

Los contratos de Berkshire son a 15 y 20 años, ningún de estos contratos puede ser exigido por ninguna de la partes antes del día del vencimiento. Por ejemplo han vendido mil millones de dólares en un contrato put sobre el S&P500 sobre el índice a 1.300 puntos. Si de aquí 15 años el índice está a 1.170 puntos (pérdida del 10%) Berkshire deberá pagar 100 millones de dólares, para perder los mil millones de dólares el índice debe estar a cero patatero, pero mientras tanto Berkshire se ha llevado entre 100 y 150 millones de dólares en concepto de prima, dinero que puede poner a trabajar y a invertir.

El importe comprometido en las puts vendidas ascienden a más de 37,1 mil millones de dólares distribuidos sobre 4 indices (S&P500, FTSE 100 en Reino Unido, Eurostoxx 50 y Nikkei 225), el primer contrato que vence lo hace en Septiembre del 2019, y el último el 24 de Enero del 2028, por estos contratos Berkshire ha recibido primas por importe de 4.900 milllones de dólares. Valorando estos instrumentos financieros al cierre del 2008 a precio de mercado y con la caída del mercad, ha supuesto una pérdida contable de 10.000 millones de dolares, teniendo en cuenta los 4.900 millones cobrados la pérdida contable neta asciende a 5.100 millones de dólares ( aunque la pérdida en cash ha sido cero y la ganancia en cash ha sido de 4.900 millones). A mi sigue pareciendome un bien negocio.

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Tim Ferris, un blogger que asistió a la  última junta general de accionistas de Berkshire Hathaway, le preguntó a Warren Buffet:

“Buenas tardes Sr. Buffet y Sr.Munger. Si tuvieran 30 años, ninguna persona a su cargo pero un trabajo a tiempo completo, ¿Cómo invertirían su primer millón dolares asumiendo que puede cubrir sus gastos durante 18 meses con ahorros adicionales?. Gracias por adelantado por ser tan específico como pueda en cuanto alas clases de activos y los porcentajes asignados.“

Ante este tipo de preguntas complejas, Warren Buffet siempre ofrece respuestas sencillas: “Lo pondría todo en un fondo que replique el S&P500 con bajas comisiones y volvería al trabajo”

Aprovechemos además de revisar algunos aspectos insteresantes de la vida de Warren Buffet:

1. Compró su primer acción a los 11 años y se lamenta de haber empezado demasiado tarde
2. Compró una pequeña granja a los 14 años con sus ahorros provenientes de repartir periódicos
3. Todavía vive en la misma pequeña casa de 3 cuartos en Omaha que compró luego de casarse hace 50 años. Él dice que tiene todo lo que necesita en esa casa. Su casa no tiene ningún muro o reja
4. Él maneja su propio auto a todas partes y no anda con chofer o guardaespaldas
5. Nunca viaja en jet privado, a pesar de ser el dueño de la compañía de jets privados más grande del mundo.
6. Su compañía, Berkshire Hathaway, es dueña de 63 compañías. Él le escribe sólo una carta cada año a los ejecutivos de estas compañías, dándole las metas para el año. Pero casi nunca convoca a reuniones o los llama regularmente. Sólo le entrega dos reglas a sus CEO’s:
   1. No perder nada del dinero de sus accionistas.
   2. No olvidar la regla número uno.
7. Él no socializa con la gente de la alta sociedad. Su pasatiempo cuando llega a casa es prepararse palomitas de maíz y ver televisión.
8. Bill Gates, el hombre más rico del mundo, lo conoció apenas hace 5 años. Bill Gates pensó que no tenía nada en común con Warren Buffett. Por esto, programó la reunión para que durara únicamente media hora. Pero cuando Gates lo conoció, la reunión duró diez horas y Bill Gates se volvió un devoto de Warren Buffett.
9. Warren Buffet no anda con celular ni tiene una computadora en su escritorio de oficina, solo en su casa.

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