Fuente: La Tercera

Expertos en finanzas explican por qué es el momento de volver a la Bolsa.

Estudios muestran que la estrategia de entrar y salir rinde menos que mantener una cartera pasiva por plazos largos. Esto lleva a no huir en medio de la crisis. Más aún, según el índice preferido de Warren Buffett puede ser momento de entrar. Así, John Cochrane, de Chicago, muestra que cuando los precios de las acciones están bajos, como hoy, la rentabilidad en siete años suele ser alta. Pero para invertir ahora hay requisitos.

Diez años atrás el conocido inversionista norteamericano Warren Buffett dijo que “el éxito en las inversiones no se correlaciona con el coeficiente intelectual más allá del nivel de 25. Una vez que se tiene una inteligencia normal, lo que uno necesita es el temperamento para controlar las urgencias que meten en problemas a otra gente a la hora de invertir”.

Investigaciones recientes de algunos de los académicos más reputados del área de las finanzas ayudan a navegar por las turbulencias actuales. Y su conclusión es una sola: pese al pánico, a la crisis financiera y a los pronósticos de que el mercado bursátil seguirá cayendo, tiene mucho sentido volver a comprar acciones. Su mirada se basa en datos del mercado norteamericanos, pero las mismas premisas aplican para mercados emergentes, como Chile.

• Invertir en el largo plazo: estómago y aguantar

Dos de los académicos en mercados financieros más aclamados, Eugene Fama y Kenneth French – Chicago el primero y Dartmouth el segundo- son famosos por establecer que la administración activa, es decir, la constante apuesta eligiendo una acción y luego otra, en general entrega menores retornos que una cartera pasiva, que se mueve por el largo plazo.

Un paper de French dice que entre 2180 y 2006 los inversionistas que usualmente andan en busca de mayores retornos gastaron en promedio un 0,67% más (como fracción de los fondos bajo administración) en administrar su portafolio que un inversionista pasivo Ese es el precio de comisiones, gastos y costos asociados al corretaje, todo lo cual a menudo se come la mejor rentabilidad en que todo ese esfuerzo pudiere resultar.

Otro estudio, de Terrance Odean y Brad Barber, de la Universidad de California, describe cómo en los 90 los gestores de fondos activos obtuvieron retornos anualizados de 11,4%, mientras que los administradores pasivos embolsaban un i8%. En resumen, en tiempos de turbulencias es mejor dejar de lado la ansiedad. Entrar y salir no paga. Y se gasta más en comisiones.

Richard Thaler, economista de la Universidad de Chicago, ha demostrado que la frecuencia con que un inversionista revisa la evolución de su cartera es clave en qué tan bien le va y con qué carácter enfrenta las pérdidas. El resultado es que aquellos que más evalúan su portafolios terminan registrando menos retornos, aun si su horizonte está puesto en el largo plazo. La conclusión es obvia: tener un portafolio bien estructurado, no tomar más riesgo que el que se es capaz de digerir y luego permanecer en su posición, llueve o truene. Hoy, en medio de la crisis, el inversionista que hizo bien sus inversiones debería mantenerse.

• La visión estratégica: la Bolsa está barata

Tras haber perdido un 38% de su valor el 2008, el mercado bursátil de EE.UU. hoy está barato. Esa caída refleja la velocidad con que bajaron las utilidades de las compañías que componen e) índice accionario S&P 500 (que reúne a las mayores 500 firmas de ese país): un 32%, la mayor caída en al menos 20 años.

Mientras en 2007 las utilidades por acción sumaron conjuntamente US$ 82, el año pasado cerraron con escasos US$ 56, caída impulsada por las pérdidas de los bancos.

Hay que advertir, sin embargo, que retomar a los niveles vistos en 2007 o 2006 (US$ 88 en utilidades por acción) puede tomar años y que la Bolsa puede seguir cayendo en 2009.

• El momento de comprar

¿El estado actual del mercado es sólo un “preludio de nuevas pérdidas, como en 1929 o es la madre de todas las oportunidades de compra de activos”?, se pregunta John Cochrane, economista de la Universidad de Chicago y destacado investigador de mercados por tres décadas.

Cochrane cree que para cierto tipo de personas si tiene mucho sentido entrar a la Bolsa El experto analiza la razón dividendo/precio en la Bolsa de Nueva York desde 1945 (ver gráfico en página 37). Dado que los dividen- dos son estables en el tiempo, dice, la relación dividendo/precio se mueve fundamentalmente por la variación en los precios. En el gráfico, entonces, cada vez que esa curva dividendo/precio se eleva, implica precios bajos. Así hoy, por ejemplo, los precios en relación a los dividendos están en su menor valor desde mediados de los 90.

Sus estudios indican que hay una vinculación entre el nivel de la relación dividendo/precio y el retorno o rentabilidad de una acción siete años después. Si alguien invierte cuando los precios están bajos (dividendo/precio elevado), el retorno siete años después tiende a ser muy positivo. Por el contrario, si se invierte cuando los precios están altos (dividendo/precio bajo), la rentabilidad posterior es modesta.

La razón está en que con condiciones económicas malas, como la actual, todos en el mercado quieren vender por temor a las pérdidas. Pero por definición, todos no pueden vender en forma simultánea. Alguien debe quedarse siempre con las acciones. Lo que ocurre, entonces, es que cuando hay pesimismo tos precios seguirán cayendo y las perspectivas de retomo futuro mejorando. El economista cree que esto es lo que está pasando en la plaza hoy, por lo que los inversionistas de largo plazo, sin duda, deberían estar comprando las carteras de los apanicados, dado que los retornos esperados están subiendo. El requisito para ser comprador es tener estómago para aguantar más caídas si las hay y ser inversionistas cuya principal fuente de ingresos no sea muy sensible a recesiones.

“Mientras más entiendan los inversionistas estos activos exóticos que están desechando los agentes con carteras demasiado apalancadas (endeudadas), y mientras más los puedan digerir, mejor”, dice Cocharne en editorial en el Wall Street Journal. “Warren Buffett está haciendo noticias y él sabe esto”, agrega.

• El input Buffet

Existen libros y programas de TV que por años se han dedicado a estudiar las incursiones de Warren Buffett (78 años) en el mercado. En Wall Street lo idolatran. Hoy más que nunca, en la incertidumbre, la luz de Buffett, indica a quienes le creen que es momento de comprar. Según él, un buen indicador es la proporción del Producto Nacional Bruto de Estados Unidos que representa el valor del mercado bursátil.

“Si la relación cae a entre 70% y 80%, es muy probable que comprar acciones sea muy rentable”, ha dicho Buffet. Hoy se halla en 75% y al comparar esa posición con aquella del 2000 (190% del PNB) las acciones se hallan claramente baratas.

• Small cap vs. large cap

Eugene Fama y Kenneth French, de Chicago el primero y Dartmouth el segundo, desarrollaron la teoría de los mercados eficientes y, en el terreno más práctico, han determinado que las acciones de compañías sin grandes capitalizaciones (small cap) y aquellas cuyo precio es inferior al que dictan sus fundamentos (value) sobrepasan en rentabilidad consistentemente a las acciones de grandes empresas (large cap) y aquellos en que se cifran grandes esperanzas de alza de utilidades (growth).

El fondo de inversiones Dimensional (más de US$ 100.000 millones en activos), el que más vende activos a las AFP en Chile, ha explotado estas investigaciones (Fama y French son directores de la fLtma) para producir retornos atractivos para sus clientes. Booth, el presidente de Dimensional donó hace poco US$ 300 millones a la Escuela de Negocios de la U. de Chicago que hoy se llama Chicago Booth School of Bussines.

La consultora Morningstar dice que quienes pusieron en practica la estrategia de ambos académicos no han sido decepcionados: en los últimos 15 años las small cap han rentado 7,7% anual en promedio, más de un punto porcentual por sobre el rendimiento del S&P 500.

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